上市二十余年的老牌中藥企業(yè)，控制權突變，天士力被華潤三九(000999.SZ)收入囊中。

8月4日，天士力發(fā)布公告稱，公司控股股東天士力生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團有限公司及其一致行動人，擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，向華潤三九(000999.SZ)轉(zhuǎn)讓所持有天士力28%的股份，轉(zhuǎn)讓總價為62.12億元。天士力集團放棄其所持有的天士力5%股份所對應的表決權等方式，使其控制的表決權比例不超過12.5008%。

同時，天士力集團擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，向國新投資有限公司轉(zhuǎn)讓其所持有天士力5%的股份，轉(zhuǎn)讓總價為11.09億元。

天士力控股股東將由天士力集團變更為華潤三九，實際控制人將由閆希軍家族變更為中國華潤，后者同時也是華潤三九的實際控制人。未來天士力董事長由華潤三九提名的人員擔任，這意味著，天士力現(xiàn)任董事長閆凱境，將失去對公司的掌控。

不過，天士力集團并未完全退出。根據(jù)公告，本次交易完成后，天士力集團對天士力的持股比例由45.75%下降至17.2137%。

從1994年天士力創(chuàng)立，到依靠大單品復方丹參滴丸逐漸壯大，再到二代掌門人閆凱境接班、大刀闊斧改革，過去三十年，天士力在閆氏父子帶領下，逐步成長為一家頭部醫(yī)藥上市公司。在中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)發(fā)展受到高度重視的背景下，天士力集團選擇出讓天士力控制權，究竟出于怎樣的考慮？

8月5日，時代周報記者以投資者身份致電天士力董秘辦，相關人士表示，天士力實控人的變更，是為了企業(yè)更好的發(fā)展，雙方能夠合作共贏。公司未來發(fā)展由華潤三九決定，按照相關規(guī)定，董事會席位中，將有不少于5名的董事由華潤三九提名，以保證其表決權。

未來將聚焦中藥

上述董秘辦人士也對時代周報記者表示:“在戰(zhàn)略上，未來天士力將集中精力發(fā)展中藥板塊?！边^去多年，中藥一直是營收主力，當前公司利潤也全部由中藥貢獻，未來天士力還會以中藥為主。而對于化藥和生物藥未來發(fā)展，“要看產(chǎn)品，如果有好的產(chǎn)品，還會繼續(xù)推進。這兩年在生物藥方面，投資上走了一些彎路，所以之前已經(jīng)考慮進行這一變動?！?/p>

天士力主營業(yè)務為中藥、化學制劑藥、化學原料藥、生物藥、醫(yī)藥商業(yè)。作為天士力的起家業(yè)務，中藥一直是其營收支柱。根據(jù)財報，2023年，中藥業(yè)務的營收為59.71億元，占營收比重為68.84%。

同時，中藥也是天士力主營業(yè)務中唯一實現(xiàn)正增長的板塊，當期營收同比增速為6.62%。而化學制劑藥、化學原料藥、生物藥、醫(yī)藥商業(yè)增速分別是-5.30%、-19.67%、-23.47%、-14.21%。

國投證券在8月5日發(fā)布的研報中表示，天士力的現(xiàn)代中藥占比最高，盈利能力最強，對公司業(yè)績的貢獻最大，其他業(yè)務整體盈利能力偏弱，部分業(yè)務條線存在虧損。

而心腦血管是天士力較為優(yōu)勢的領域。在中藥方面，天士力有復方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦丸、芪參益氣滴丸等多款獨家中成藥。其中復方丹參滴丸是天士力的核心大單品，也是細分領域市占率位居前列的產(chǎn)品。

根據(jù)IQVIA中國醫(yī)院藥品統(tǒng)計報告，中藥用于缺血性心臟病市場排名中復方丹參滴丸2023年市場份額排名全國第一。這意味著，其在醫(yī)院等相關醫(yī)療機構有較強的影響力和較大的市場份額。

獨家大單品在市場內(nèi)的絕對地位，以及公司在心腦血管領域的優(yōu)勢，或許是天士力能夠吸引華潤前來收購的原因之一。

某券商醫(yī)藥行業(yè)相關人士對時代周報記者表示，天士力的強項在于院內(nèi)中藥，其復方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒等核心品種多為處方藥，主打院內(nèi)處方市場，而華潤三九以藥店OTC為主。

“華潤對天士力的收購補充了院內(nèi)市場不足的短板。此外，天士力的中藥新藥研發(fā)能力較強，完成對天士力的收購后，華潤三九可以復方丹參滴丸等為基礎，拓展心腦血管疾病相關的中藥產(chǎn)品線。”上述人士表示。

近年來，華潤多次通過收并購等方式，在中成藥領域不斷拓展。2019年，華潤醫(yī)藥斥資42億元，完成對江中藥業(yè)的收購；2022年，華潤三九花費29億元，收購中藥OTC公司昆藥集團。今年6月，華潤還宣布要建設中藥產(chǎn)業(yè)鏈，響應2023年國務院、工信部組織實施的中央企業(yè)“產(chǎn)業(yè)鏈融通發(fā)展共鏈行動”。

超高的研發(fā)投入去了哪？

以中藥起家并形成規(guī)模優(yōu)勢的天士力，背后有著超高的研發(fā)投入。

天士力2023年財報顯示，同行業(yè)可比公司中，天士力在研發(fā)投入金額、占營收比重方面均較高。2023年，天士力研發(fā)投入達到13.15億元，遠高于行業(yè)5.45億元的平均研發(fā)投入，當期其研發(fā)投入占營收比重為15.17%。

圖源:圖蟲創(chuàng)意

而在閆凱境接班天士力的2014年，當年公司研發(fā)投入只有3.67億元。也就是說，至2023年的十年間，天士力的研發(fā)投入增長3.58倍。

與天士力營收規(guī)模最接近的濟川藥業(yè),當期研發(fā)投入為5.63億元，占營收比重為6.26%。即使是營收規(guī)模遠超天士力的華潤三九，研發(fā)投入金額也僅為7.36億元，占營收比重為4.07%。

同仁堂 、以嶺藥業(yè)(002603.SZ)的研發(fā)投入金額分別為3.66億元、8.95億元，占比為3.28%、7.15%。

上述券商人士對時代周報記者表示，傳統(tǒng)中藥企業(yè)研發(fā)投入通常不高。2023年，同仁堂、東阿阿膠、步長制藥等中藥企業(yè)，研發(fā)投入占營收比重均在5%以下。

較高的研發(fā)投入是否帶來創(chuàng)新成果？ 獲批品種數(shù)量是醫(yī)藥企業(yè)創(chuàng)新成果的一個重要衡量因素。2020年，中藥注冊管理辦法改革后，中藥新藥上市速度加快。2020年到2022年，國家藥監(jiān)局共批準22個中藥新藥上市。其中，康緣藥業(yè)獲批上市4個，以嶺藥業(yè)為3個。

而天士力2022年財報顯示，近3年，共有3款中藥產(chǎn)品獲批上市，包括芍麻止痙顆粒、坤心寧顆粒與復方丹參滴丸新增糖尿病視網(wǎng)膜病變適應癥。

然而值得注意的是，當前支撐天士力業(yè)績的仍然是復方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒、芪參益氣滴丸等中藥核心單品，而這些產(chǎn)品都是“閆希軍時代”的產(chǎn)物，上市時間均已超過20年。

2023年財報顯示，天士力主要產(chǎn)品有復方丹參滴丸、養(yǎng)血清腦顆粒、養(yǎng)血清腦丸、芪參益氣滴丸、注射用益氣復脈、水林佳共6款產(chǎn)品。其中，注射用益氣復脈早在閆凱境接班前就已開始產(chǎn)業(yè)化建設，而其余產(chǎn)品更是早就上市。

而最早上市的復方丹參滴丸當年銷量過億，養(yǎng)血清腦丸銷量最低，為885.63萬盒。

上述中藥核心單品中，僅復方丹參滴丸年銷量過億。根據(jù)財報，2023年，該產(chǎn)品銷量為1.41億盒；公司第二大銷量的養(yǎng)血清腦顆粒，自2017年以來，銷量始終維持在0.26億盒左右。

中藥之外，天士力多年前就意識到，一個單品打天下會帶來的增長局限。2004年，天士力新藥“蒂清”獲新藥證書和生產(chǎn)批件，公司正式進入化學藥領域；2011年，生物溶栓新藥“普佑克”上市。由此，天士力在現(xiàn)代中藥之外，逐漸拓展到化藥和生物藥領域。

此前，天士力的研發(fā)集中在心腦血管領域。2014年，閆凱境接任天士力董事長后，在心腦血管、消化代謝、腫瘤、中樞神經(jīng)四大領域加大研發(fā)投入。

然而天士力在生物藥、化藥方面發(fā)力多年，成效仍然不大。2023年，其化藥、生物藥營收占總營收比重分別為14.53%、2.18%。

在生物藥領域，天士力只有一款生物藥普佑克，這款藥早在2011年就獲批上市，此后在生物藥領域，天士力再無新品上市。2023年，以普佑克為主的生物藥業(yè)務銷售額僅為1.9億元。

可見天士力在研發(fā)上的高舉高打，并沒能換來與之相對應的創(chuàng)新成果，這讓外界質(zhì)疑高研發(fā)投入的使用效率。

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